沃特豪斯风险投资公司的汤姆-沃特豪斯在他的最新专栏中，首先在iGB上上线，仔细研究了美国的博彩股票表现，以及客户获取成本的变量。
正如我们在6月份的通讯中所讨论的，美国在线博彩公司的投资者对为了获得市场份额而记录的损失越来越不耐烦。
我们主要关注供应商而不是运营商的原因之一是，运营商在很大程度上依赖于他们的客户获取成本（CAC）。
在成熟的、高度征税的、受监管的市场中，少数运营商赚取了大部分利润，因为他们有最低的CAC和最好的运营效率。
Flutter第三季度的业绩显示了FanDuel（Flutter的美国品牌）明显的市场领先地位。它在移动体育博彩中拥有42%的游戏总收入（GGR）市场份额，在IG博彩中拥有18%的市场份额。
如上所示，Flutter是同行中唯一在过去12个月为投资者创造正回报的运营商。它也是我们在该集团中唯一持有的投资组合。我们最初投资Flutter是因为他们在成熟国际市场的盈利能力、规模、营销专长和团队。
在美国，到目前为止，FanDuel的应用下载量比DraftKings多19%（330万对280万）。它以较少的营销支出（7.27亿美元对8.03亿美元）实现了这一目标。
产品创新和卓越的用户体验促成了77%的同比客户保留率（Flutter Entertainment）。这些强大的指标使Flutter能够在2023年指导美国的盈利能力。
FanDuel在应用下载方面一直取得30%以上的份额。它还在其最大的三个州（纽约州、新泽西州、宾夕法尼亚州）的体育博彩GGR中占有46%的市场份额。
Flutter有效地利用其在美国以外地区获得的经验来发展FanDuel，重点是近期的盈利能力。2021年，美国仅占Flutter整体收入的22.5%。
正如9月份所讨论的，Sportsbet（Flutter的澳大利亚品牌）拥有50%的在线市场份额，自2009年以来，收入以每年36%的速度增长。
在澳大利亚这样的监管市场，投注税通常会随着时间的推移而增加。自2009年以来，Sportsbet的销售成本以每年42%的速度增长，从2009年收入的30%增加到2021年的49%。
Sportsbet的销售成本占收入的比例不断增加，表明了在受监管的市场中实现规模的重要性。当毛利率仅为51%时，高额的CAC和大量的管理费用侵蚀了利润。
尽管澳大利亚的税收增加，Sportsbet的经营杠杆和规模优势导致EBITDA利润率扩大。它从2009年的14%上升到2021年的34%。
Sportsbet的小型竞争对手的利润受到增税的压力，促使Sportsbet的市场份额增加。在澳大利亚，前三名在线体育博彩公司拥有87%的市场份额。在英国，前三名的市场份额为78%；在美国，前三名的市场份额为81%（Flutter Entertainment）。
这三个地区的销售成本都高于收入的30%。这对小型运营商的竞争力，以及最终的市场份额产生了负面影响。
在税收方面，美国的发展轨迹与澳大利亚和欧洲成熟市场相似。FanDuel的销售成本已从2019年的31%扩大到2022年预计的50%。纽约在1月推出的税率为51%。
10月，北美的游戏总收入为创纪录的4.46亿美元。这是一个同比+26%，月度+10%的增长。
博彩是FanDuel的一个重要增长机会。该公司目前在igaming的市场份额为18%，落后于BetMGM和DraftKings的第三位，后者分别为29.8%和22.8%。
FanDuel的体育博彩是其主要的客户获取渠道。大约41%的体育博彩客户在30天内被交叉销售到igaming。运营商将改善其火游戏产品的范围，并开发促销工具，以保留和货币化玩家。
对于美国体育博彩成熟时的潜在收入，有很多观点。BetMGM和DraftKings估计分别为141亿美元和220亿美元，而FanDuel估计为226亿美元（Flutter Entertainment）。
目前，FanDuel拥有42%的市场份额，预计今年将产生约20亿美元的体育博彩收入。
如果潜在的收入机会是195亿美元（取三家运营商估计的平均值），FanDuel的市场份额下降到30%，那么FanDuel成熟时隐含的在线体育博彩收入是59亿美元。这比今年高约3倍。
如果FanDuel的市场份额保持在42%，收入将增加约4倍。
如上所述，Sportsbet的EBITDA利润率为34%。Flutter的目标是让FanDuel实现与他们其他部门（包括Sportsbet）相当的长期EBITDA利润率。
如果FanDuel实现25%的成熟EBITDA利润率，仅体育博彩业务产生的EBITDA就可以高于Flutter整个业务在2021年的收入。这不包括来自igaming的任何贡献。
Waterhouse VC从2019年9月开始投资Flutter。虽然我们的初始投资在过去三年中升值了70%，但我们仍然特别看好该公司美国业务的增长情况。
