Evolution Q4财报出炉：市场反应冷淡，股价应声跳水
Evolution在今日开盘前公布的2025年第四季度及年终财报表现令人失望。尽管每股收益（EPS）达到1.54欧元（约合1.82美元），超出分析师预期的1.23欧元（约合1.45美元），但其净营收和调整后EBITDA均未能达到分析师共识预测。受欧洲监管政策变化影响，公司业绩承压。
财报发布后，市场反应负面。瑞典纳斯达克开盘两小时内，Evolution股价下跌5.16%，至555瑞典克朗（约合61.38美元），抹去了周三4%的涨幅。第四季度净营收为5.142亿欧元（约合6.062亿美元），低于预测的5.17亿欧元（约合6.083亿美元），同比下降3.7%。调整后EBITDA为3.415亿欧元（约合4.026亿美元），也低于共识预测的3.44亿欧元（约合4.055亿美元）。
欧洲监管重压：非规范市场成增长阻碍
财报的亮点被2024年第四季度1.83欧元（约合2.16美元）的每股收益所掩盖，这表明公司仍在努力应对欧洲乃至美国市场的逆风。在欧洲，Evolution抱怨非规范运营商不公平地抢占市场份额。Evolution首席执行官Martin Carlesund表示：“当前的挑战并非实际的地域限制，而是渠道化下降。简单来说，玩家被监管推向了我们不接受的非规范运营商。”
Galaxy Gaming收购案进展：预计七月前完成
尽管Carlesund在书面财报评论中未提及，但2024年7月宣布的Galaxy Gaming收购案尚未完成。Carlesund在财报电话会议上回应了这一问题，并否认了收购存在问题的说法。公司预计将在7月17日之前完成交易。他表示：“我们仍在努力获得主要的监管批准，以完成Galaxy的执行。目前只剩下两个州，其中一个是内华达州。”Carlesund补充道：“我看到一些猜测，认为这可能会给我们获得批准带来问题。但流程正在推进，我们仍在7月17日之前完成交易的时间表内，目前我没有进一步的评论。”
产品路线图强劲：Hasbro合作引领2026年新品潮
本季度调整后EBITDA利润率为66.4%，符合指引，但全年下滑至66.1%。尽管公司在欧洲积极应对地域限制，但仍“受到不利监管变动的困扰”。不过，公司与孩之宝（Hasbro）达成的多年期独家授权协议，为2026年（Evolution成立20周年）的大规模产品发布奠定了基础。备受期待的《大富翁》、《Filthy Rich》和《Game Night》预计将在第一季度至第二季度推出，而《大富翁豪华版》已上市。公司预计在2026年发布119款新游戏。
当分析师询问孩之宝《大富翁》系列游戏在客户网络中的反响时，CEO热情洋溢地表示：“每个人都认为这些游戏无与伦比。没有人能做出与我们相近的产品。所以当他们看到我们的路线图时，他们会问，‘我们什么时候能拥有它？’”
Playtech诉讼持续推进，亚洲市场网络犯罪成隐忧
在电话会议上，德意志银行分析师Richard Stuber询问了与Playtech的诉讼进展。Carlesund对此守口如瓶，但表示“我们期待推进诉讼”。他重申，对于Evolution的客户和业内其他公司而言，相关披露“震惊了许多人”。Playtech被指控在2021年向私人情报公司Black Cube支付180万美元，以撰写一份据称对其竞争对手不利的报告。
DNB Carnegie分析师Martin Arnold直接询问了欧洲的监管问题，该地区贡献了公司71%的客户营收（北美为14%）。公司承认这是一个糟糕的季度。Carlesund回应道：“你总能做得更好……我们路线图上的游戏当然会带来改变，我期待着这样做。所以，总有更多的事情要做，但底线是，一个更稳定的环境会非常好。”“更稳定”是CEO在电话会议中多次重复的口号。
在财报电话会议的其他消息中，Evolution首次按IP地址将玩家营收进行细分。公司表示，这“近似于运营商客户在游戏时的位置”。此举是为了应对渠道化日益增长的重要性，因为监管机构对玩家来源越来越感兴趣，特别是他们是否位于受监管或非监管司法管辖区。高渠道化率表明大部分玩家位于安全、受监管的司法管辖区。Carlesund表示，某些市场的渠道化正在下降，这将影响业绩。尽管Evolution的绝大部分客户在欧洲，但玩家营收最高的地区是亚洲，占38%——这也是该地区的网络犯罪问题对公司构成如此大挑战的原因。然而，Evolution在亚洲的实际业务客户仅占3%。
美洲市场表现亮眼，全球业务版图持续扩张
在支出方面，员工人数同比增长5.8%，但部分被游戏回合指数（按营收贡献加权的游戏回合发展衡量指标）环比增长3.8%所抵消。公司目前拥有870家客户，对前五大客户的依赖度降低，从2024年的46%降至2025年的39%。最大客户仅占营收的12%。
尽管欧洲因监管发展而出现下滑，但北美和拉丁美洲报告了创纪录的营收，这得益于巴西新法规的落地和新工作室的推出。公司工作室已扩展到全球24个地点。据报道，2025年赌桌数量增加了300张，这与巴西、菲律宾、罗马尼亚和美国的新工作室开业有关。首席财务官Joakim Andersson报告运营费用略有增加，但公司仍在从效率提升措施中受益。他还强调了Evolution强大的财务状况，现金余额为8.18亿欧元（约合9.66亿美元），总股本为41亿欧元（约合48.4亿美元）。Evolution在第四季度继续向股东回馈价值，回购了价值9370万欧元（约合1.1068亿美元）的160万股股票。自2020年以来，已向股东返还35亿欧元（约合41.3亿美元），仅2025年就分配了11亿欧元（约合13亿美元），总收益率为9.3%。
未来展望：AI探索与市场稳定期盼
尽管面临挑战，公司显然对未来几个季度改善业务和解决网络安全问题持乐观态度。公司还在探索AI在其产品和服务中的潜力，重点关注虚拟荷官和支持工具，但Carlesund坚称“真实生活、真实的物理事件在未来几年仍将存在”。
战略重点仍放在所有市场，继其第二个真人娱乐场品牌Ezugi推出后，美国市场即将启动，拉丁美洲也在扩张。回到欧洲，英国赌博委员会（UKGC）对Evolution提供的产品是否存在黑市活动的调查仍是一个迫在眉睫的威胁。公司还在关注俄罗斯在线游戏监管的进展。
回到分析师提出的关于欧洲和亚洲的其他问题，Carlesund补充道：亚洲在2025年第四季度扭转局面，恢复增长，“这标志着我们在打击网络犯罪方面所做努力取得了一些进展”。
Q1业绩或承压：季节性因素与利润率挑战
Kepler Cheuvreux瑞典股票研究主管Rasmus Engberg询问，为何公司报告历史上首次出现第四季度财务数据弱于第三季度的情况。CEO的回应有些防御性。在随后关于第四季度和第一季度数字季节性的问题中，Carlesund表示第四季度往往更强：“如果我将在线游戏视为一种全球现象，我会说第四季度更强，第一季度比第四季度略弱，但仍然是一个不错的季度。但当然，二月的天数少了8%。”这可能被解读为非官方的前瞻性指引，暗示2026年初可能会再次出现相对较差的季度业绩。
回到盈利能力改善的前景，花旗集团高级股票分析师Monique Pollard直言不讳地指出，第四季度EBITDA利润率处于指引的低端。这是由于工作室产能扩张对利润率造成下行压力，还是“缺乏扩大营收的能力”？CEO的回答是“两者兼而有之”，并补充说“当新国家开放，以及它们的法规和规则……这当然会对营销产生影响。这很难猜测。”
毫无疑问，Evolution仍有工作要做，但其强大的产品路线图和美国真人娱乐场机会为其提供了提升营收和利润的空间。公平地说，一些关键因素可能确实超出了他的控制范围。市场对年终报告的负面反应可能被证明是过度反应。
